黄金市场的游戏规则已经改变。黄金不再仅仅是央行的游戏，私营部门的巨鲸们正在入场生讯网，并且他们是为了对冲“全球政策风险”而来。
据追风交易台消息，高盛全球投资研究部商品团队分析师Daan Struyven与Lina Thomas在1月21日的报告中，将2026年12月黄金目标价上调至5400美元/盎司（此前为4900美元）。上调预测的核心理由并不新奇：央行买金仍强；美联储降息有利ETF；地缘与政策不确定性提升避险需求。
真正“改变预测起点”的，是他们此前反复提示的一个上行风险正在落地——私人部门对冲与配置黄金的需求开始显性化，而且更“黏”（sticky）：买进后不容易在短期内撤出，抬高了金价中枢。
从“央行主导”到“央行+私人部门抢金”高盛把过去三年的上涨拆成两段：
2023-2024：央行买金驱动的稳步上行
在俄央行外汇储备被冻结事件之后，央行（尤其新兴市场）对“储备资产的中立性/可用性”重新评估，增配黄金推动金价分别实现较大年度涨幅。
2025以来：上涨加速的关键在于“抢有限金条（bullion）”
高盛认为，2025年涨势显著提速，是因为央行开始与私人投资者争夺有限的现货金条供给，需求渠道出现了“叠加效应”：
1）传统渠道：西方黄金ETF重新吸金（与美联储在2024年底开启宽松相呼应）；
2）新渠道：高净值家族的实物购金与储存需求上升、以及投资者买入看涨期权等“更难被统计的对冲工具”。
黄金的新增买盘更像“长期保险”，而不是事件交易高盛这次上调预测，最关键的假设是：私人部门为对冲“全球宏观政策尾部风险”而持有的黄金，在2026年不会明显减仓。他们将其称为“sticky hedges”。
报告用一个对比来解释“黏性”：
事件型对冲（例如特定政治事件）一旦结果明确，容易快速撤出，金价的“残差”会回吐；
宏观政策型对冲（例如财政可持续性、货币纪律与长期通胀风险、全球政策不确定性）更难在短期被“解决”，因此对冲仓位更可能留在系统里，抬高预测的起点。
换句话说，高盛并不是单纯把2026年的新增需求算得更高，而是认为：年初的高位本身更可持续。
17%的涨幅由“央行+ETF”给出，私人部门不减仓则负责“抬中枢”高盛的新预测框架，给出了相对清晰的拆分：
到2026年底较1月均价上涨约17%（从现货计约13%）
贡献来源主要是两块“可量化需求”：
央行购金：预计2026年月均约60吨（并预计2027年月均约50吨），贡献约14个百分点（该假设背后是“新兴市场央行结构性分散化储备”的长期逻辑仍在）。西方ETF持仓回升：预计美联储2026年再降息约50bp带动ETF增配，贡献约3个百分点。而“sticky hedges”的作用在于：高盛假设这部分难以量化的宏观对冲需求不发生反转，从而让年初的高金价不是“泡沫溢价”，而是新的基准。
此外，报告还强调了一个技术性推力：当投资者买入看涨期权后，卖方（交易商）为了对冲Delta风险，会在价格上涨过程中被动加仓现货/期货，从而形成“顺周期买入”，放大涨势。高盛因此更倾向用更高的经验弹性参数来刻画“需求—价格”的联动。
高盛称“仍偏上行”，但顶部信号要盯三件事高盛对风险的表述颇有意思：风险“两边都有”，但仍显著偏上行，原因是私人部门可能在不确定性延续下进一步配置黄金；但若宏观政策风险显著缓解、对冲需求撤出，则会形成下行。
报告给出的“需要盯的顶部信号”基本围绕需求端（而非供给端），因为他们强调：黄金不同于一般大宗商品，“高价治高价”不成立——矿产新增供给对价格并不敏感，金价反转通常来自需求走弱。主要观察点包括：
央行购金是否持续回落：若月度购金估算持续回落至2022年前的水平（约17吨/月附近），可能意味着央行分散化需求进入降温期。
美联储路径是否反转：从降息转向加息，会同时打击ETF需求与风险对冲需求（机会成本上升、对央行独立性担忧缓解）。
宏观政策不确定性是否“被解决”：如果财政/货币长期路径的担忧明显消退，可能触发私人部门“宏观保险”减仓，这是高盛定义的主要下行情景。
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